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采访

财经新闻 2020-07-09 16:005000网络edit001

美国白兰地多家族办公室的首席投资官亲自描述了如何管理大量资金以应对市场挑战。

美国资本配置专栏创始人Tedseides此前曾采访过白兰地(Brandywine)信托集团(信托集团)总裁兼首席投资官JanifHeller 布兰迪文是一个多家庭办事处,拥有近90亿美元的资产,深受机构投资者的尊敬。 但它几乎从未与公众分享其投资理念和方法。 这是公众首次了解白兰地的投资理念和进程。

文章:家庭办公室杂志的编辑和整理。

白兰地家庭办公室由于其自身的神秘而鲜为人知,成立于1992年,原为4个未透露姓名的创始家庭管理资产。 这些家庭具有长期和跨代视野,灵活投资于各种资产类别. 与那些认为持续竞争优势具有相同长远愿景和兴趣的人合作。

白兰迪通过一种所谓的捐赠基金投资法来分配资产.这是耶鲁大学的大卫·斯文森(DidSchenson)创造的一种大型资产配置方法。 其真正优势不是追求短期回报,而是追求优秀的外部基金,将资本分配给外部经理。 因此,我们可以关注长期的机会.

在成为Brandywine的领导人之前,Heler女士在斯隆基金会斯坦福大学基金会(StanformerUniversity)和美林(Mel 对话讲述了她在长期战略中面临的潜在挑战,以挑战纳税投资者从错误中选择经理的技能和指导的重要性。 通过对话,海尔女士的清晰而深刻的思维过程为我们提供了智慧的火花。

“家庭办公室”选择了TED先生(缩写T)和JennifeHelle女士(缩写为J)的对话,供读者使用。

詹妮弗·赫勒。

我不是中学或小学对投资感兴趣的人。 我父亲是个医生,母亲是一名律师和艺术家。 当我第一次在梅林投资银行工作时,他们都认为我会成为经纪人。 老实说,我终于离开了,因为我在大学时对微观财务不感兴趣。 我在南非呆了一个学期,主修政治和经济学,但我知道我对资产负债表和损益表一无所知,所以我需要接受一些培训。 这就是我如何开始在银行业工作的原因。 当时,我不确定银行业将如何发展,但我从投资银行的经验中学到了一些关于捐赠基金的东西。

也许在9/11危机之后,我认为这不是我一生的事。 我喜欢这份工作的分析,但我真的不喜欢卖,也不擅长卖。 当我看到斯坦福大学基金会的工作时,我说,哇,这是个很棒的工作。 它结合了金融和非盈利的两个部分。这就是我想要追求的方向。 我让他们工作八个月,他们终于答应了。

T:你哪一年去斯坦福大学基金会?

J:2002年。 人们今天可以通过报纸了解基金会的年度业绩。

让我们谈谈你的经历。

J:真的很棒。 坦率地说,我感到非常欣慰,因为我来自银行业。 我很幸运能在斯坦福大学基金会工作。 MikeMcCaffrey是一位新的首席投资官。 我的工作是管理一些基金,这些基金一直处于糟糕的管理状态。 这是来自不同学校和部门的11个基金,有点像一个小型学校捐赠基金。 当时,我们刚刚经历了技术库存的兴起和衰落,但没有人真正仔细研究过这些资产。 因此,我的工作是收集有1号站登录网站用的信息作为分析师,供他们参考。

研究不同的资产类别对我来说是一种很好的锻炼,因为它们是如此不同。 从事捐赠基金的工作也非常令人兴奋,因为我们的团队非常新,很多人也来自银行业。 我认为有一个非常严格的纪律和职业道德,但也有足够的自由去思考,所以我爱上了这份工作。 我丈夫给了我很多建议。我更喜欢浪漫的工作,但他总是说你必须注意领导人每天做什么。你喜欢吗? 事实上,我喜欢领导的工作。 我每周都要和他们见面。我喜欢他们工作的宽度。他们总是遇到非常聪明的人。我也喜欢他们非常有影1号站登录网站响力,所以他们很有趣。

你在这里呆了多久?

我应该在那里呆两年。 但最后,我的老板妥协了两年半,然后在印度呆了六个月,然后才去商学院,以确保我能找出我想去哪一所商学院。

商学院一定有一些伟大的课程。 你离开商学院的地方。

J:我终于和比尔·彼得森一起在纽约的AlfredP.Slon基金会工作。他真的很棒。 直到今天,他仍然是我最好的导师之一和非常亲密的朋友。

你从比尔和他的指导中学到了什么?

J:任何认识比尔的人都知道他是诚实的。也许他是我见过的最活跃的人之一。 他从不停止思考和质疑。 他认为自己是一个愤世嫉俗的人,能够在30秒或更少的时间内看到重要的事情的本质。 他对自己的工作充满热情和热情。 他为基金会工作了16年。 我希望当时我能做得很好。 他是那种练习教我的人。他不会坐下来跟我说话。 他将通过积极参与我们的投资来教我如何投资于我和我们的经理,并热衷于讨论任何投资问题。 我认为这是一个非常有效的方式。 他总是告诉我他更喜欢指导而不是管理。我觉得他做的是对的。 每个离开斯隆基金会的人最终都会进入一个非常好的领域。我想这是比尔的指导。

我知道这是他的骄傲。我跟他谈过。 你住在哪里?

J:差不多五年了。

你为什么决定离开那里?

几年后,猎头一直在给我打电话。有一天,我接到一个关于布兰迪温的电话,吓死了我,但这是个好兆头。 这似乎是我职业生涯中的又一次跳跃。 这是我第一次感到害怕,但你必须在生活中做的事情。真的很棒。 然后,我逐渐开始更多地了解该组织的管理方法、家庭和这里的投资机会。 这是生活中罕见的机会。你可以在有很好表现的地方做点什么。

如何选择投资经理。

我先给我们介绍一下我们的组织结构。 我们为几个家庭管理资产中的少数人拥有管理公司的管理资产。 因此,在许多方面,我们感觉更像是一个单一的家庭办公室。 他们都有很长的远景,当他们考虑市场时,他们可以承受很大的流动性不足所带来的风险。 在大多数情况下,他们将考虑10年或20年以上。 作为受托人,我们也面临投资挑战。

布兰迪文是1992年由四个家庭创立的,因为他们认为这是长期管理资产的最好方法。 确保他们有跨越时代来管理自己的财富. 它给了我们一个非常明确的信任目标,以确保每个人都在同一步。 然后,在大多数投资方面,我们集中在资产管理上,这样我们的团队就可以把所有的时间花在优化资产上。 当然,这并不意味着这些家庭除了资金外没有其他资产,因为它们是家庭基金的本质。他们总是有一些独特的东西。

我们花了很多时间和精力来思考纳税投资者的全球投资组合(或对冲基金投资组合)是最好的。 我知道这是愚蠢的,因为对冲基金不是真正的资产类别,而是一个多样化的投资组合。 这是为这些家庭创造私人股本项目的最佳方式。 我们所要做的就是找到一些最好的经理,把他们放在一起,为这些家庭提供资产分配样本。 长期投资者也可以参考这一样本.

让我们谈谈你对投资和投资的看法,让我们更深入地谈谈你如何管理这些集体基金。

J:我认为每个集会基金都有一点不同,但最重要的原则是,我们必须对我们所做的每一件事都有一个长远的愿景。 例如,当我们投资于经理时,我们不考虑月度不稳定,甚至不考虑季度回报。

T:那么,这个原则框架如何影响你寻找经理的研究,或者你所做的决定呢?

我们的原则框架确实渗透到我们所做的每一件事中。我们真正关心的是投资经理的工作过程是什么。他们的策略是什么? 他们的团队和文化是什么? 有很多特点可以找出一个经理是否有竞争优势,面对一个非常有效的市场。他们做了什么?这是他们的一部分。 让我们考虑一下我们所做的事情的复杂性。我们理解与他们理解的是什么。

我认为有时经理在谈论他们所做的事情时会使用太多的术语。当你问一些基本的问题时,有时他们很难解释。 很难弄清楚他们是否建立了一个符合他们想法的公司和团队。 建立公司、团队甚至文化并不是正确的方式,但必须与他们想要做的事情相匹配,我们将用回报率来衡量他们。 所以我们应该打破回报,了解他们是如何赚钱的,而不仅仅是关注他们的表现。 是否随着时间的推移而改变了他们赚钱的方式? 他们的行动是否符合他们的想法? 我们认为这是重复的吗?

我们对战略有一些关注,我们倾向于采取长期战略,可持续数十年。 我们理解一个组织会改变,但我认为我们必须考虑到我们所拥有的另一个特点,即我们管理的是应缴税款。 这意味着错误的决定成本很高。

因此,你继续希望有一个真正的长期投资愿景. 这是否意味着你从一开始就在经理身上寻找一种稳定性,比如他们,所以你不必担心商业风险。

我想说的是,事实恰恰相反。 对于今天的基金来说,早期的商业风险更低,这确实取决于战略。 我认为这是正确的私人股本投资。如果你在一个小的内部一致性,并且能够以较低的成本购买一家公司,那就更容易了。 如果你等待5或6只基金投资,情况会非常稳定,但战略的生命周期通常较短。 我认为这是公开市场上的大杂烩。 对冲基金会失败了,所以你在早期投资时要非常小心。 我在这方面犯了一些错误。 我学到的其中一个教训是,如果我们使用一个小型新基金进行长期投资,那么我们必须确保没有资产负债。 我们需要知道谁是其他合作伙伴,以了解经理有勇气坚持他的观点,因为它不仅仅是激情。

T:当你了解早期经理时,私人股本经理与公开市场投资经理有很大的不同吗? 你相信你过去的成功在新的组织中是有意义的吗?

J:我们所做的每一件事都有一个例行公事。当我们投资于新经理时,我们总是想从尽可能多的地方收集尽可能多的信息。 在公开市场上,试图拼凑一份业绩记录实际上更具挑战性。 通常,如果我们投资于一个新的私人股本基金,它将有一个强有力的模式来记录我们的运营历史。他们通常做5或10笔投资。 我发现在私营部门有更高的透明度。经理们可以非常深入地告诉你他们是如何增加公司的价值的。

你可以和这些公司的首席执行官谈谈,因为他们都是小公司。他们愿意给你时间,所以我认为在非公开领域进行背景调查是很容易的。 当另一个人是公开市场上的新人时,你会感到有点困难,因为他通常不是最后的人。 所以你押注于他们是否能从分析师转变为投资经理。 通常我不知道这个过渡有多难,就像我从斯隆基金会到布兰迪文基金会一样。

当我是一名经理时,我受到首席投资官的监督。他审查了我的所有决定。最后,我成为一个能够审查他人所做的决定的人。 这个过程给了我很多压力,因为它真的不一样。 此外,在公开市场上,你每天都要承受来自市场的压力,你不能像私人股本基金那样锁定资金。

T:您如何看待投资组合中的积极战略和被动战略?

这很有趣。我们只是在和我们的家人讨论这个问题。我们对被动投资有很好的态度。我们尊重它,把它看作是收支平衡。 这是我们做任何事情的障碍。我说我们首先专注于长期投资.在长期投资中,任何零售投资者都知道他们可以通过节税来投资。 这是一个非常明智的选择。 当组织投资者考虑管理财富时,它也必须是一个基准,特别是当它们是纳税的时候。 因为削减税收为使用主动策略的投资经理创造了额外的150至200个基点的年度障碍,这就是你手中的损失,甚至更糟。

因此,我们为每一位使用主动战略的投资经理建立了一个平衡的阿尔法值。 当我们长期投资时,我们需要了解他们在投资组合管理方面必须具备的因素。 同时,我们也使用被动指标,做了大量的工作。

回顾上世纪70年代的阿尔法,我认为我们正处于积极投资管理循环的低谷。 许多银行都做过这项研究。 当市场处于向上发展时,负面的ALPHA期将继续并可能增长,这是我们多年来所经历的。 我还认为存在一些结构性挑战。 至少有10,000个对冲基金与10年前或15年前的市场非常不同。 我不认为Alpha指数会在可重复的基础上再像2011年那么高。 然而,我们仍然非常相信积极管理的积极战略和被动战略在我们的投资组合中有发展的余地。

在资产分配之前,确定基金的技能。

在采访经理的过程中,我一直在考虑如何确定问题。 当你向经理提供资金时,你会亲眼目睹事情的发展。最后,你会决定给这些经理更多或更少的信任。 但在你把钱分配给某人之前你是怎么判断的?

这是个问题,很难做好。 我认为花更多的时间和经理和他的团队交谈。我说的是真正的深入的谈话,特别是在一位年轻的经理面前。 你可以问他们如何建立自己的投资组合。 做一些场景来模拟市场上发生的事情或历史上发生的事情。 问他们过去做了什么,将来会做什么,这样他们才能真正了解他们是否掌握了决策点。 这并不难。 当然,如果经理有历史记录,你可以看看他们买了多少公司来判断他们做了什么,并对他们做了什么。 当你做了足够多的事情,你会发现谁有意做出决定,谁是盲猫,并击中死老鼠,这更像是一种感觉。

你的公司投资经理是如何学习和成长的? 如何改进这个过程 如何做出更好的决定

我认为我们一直强调开放思想的重要性。 我想和你分享一篇我以前写过的文章,标题是用设计思维来回报投资过程。 设计思想是科学方法的替代。它真正基于反复学习。这就像一个开放的问题解决方案。 这意味着你必须创造一种文化,使它开放。

人们很容易坚持或坚持自己的想法,所以我保持团队的小规模主要是因为我们需要建立绝对的信任。 有说话的能力。 我们有一个框架来评分每一个机会,并不是说我们如何坚定地相信这些分数。 相反,这将使我们每个人都能更真实地讨论投资经理和投资组合。

这个框架要求团队中的每个人都有自己的观点和声音,必须故意发出声音1号站登录网站。 你需要一个团队的人说他犯了一个错误,他不愿意说做出决定的过程让他感到不舒服。 这就是我每天作为首席投资官所做的事。 我并不总是对的。 但我认为这将促进创新和学习。 投资委员会也是如此。我们真的在努力找到正确的方式与他们沟通。现在有四个成员非常聪明。

我们的团队每周举行一次会议,但每季度只有一次投资委员会,很难找到平衡。 但我们希望充分发挥投资委员会的智慧。我们意识到我们需要更早的干预,而不是更晚,这样他们就能帮助我们找到关键的问题。

让我们问一些随机的问题。我非常喜欢这个链接。 对不起,你喜欢做什么,但你真的在浪费你的时间。

我最喜欢做的事,但也许是浪费时间和我女儿凯拉做艺术家。 母亲节那天,我们用粉笔在我们家旁边的一个小公园里画画。 我们俩都很开心。 所以这不是浪费时间,因为和她在一起的时间太高了,我可以调动我的大脑的其他部分。 生孩子的好处是他们提醒你世界是美丽的,你经常忘记如何找到美丽。 正如我所说,这不是浪费时间。 我也喜欢看这出戏。我想这可能更接近浪费时间。

你有更喜欢的书吗?

哦,我有很多最喜欢的书。 我会给你挑几个告诉你的。 我感觉太少了。 我喜欢读伟大企业家的自传。 到目前为止,已经阅读了史蒂夫·乔布斯·埃隆·马斯克的自传。有些人认为马斯克很棒。有些人不这么认为,但我认为他确实有闪光点。 还有杰夫·贝佐斯的自传。 我现在正在读菲尔·奈特的自传。 能够阅读和感受到他们的共同点是非常令人兴奋的。 “华盛顿邮报”是一位非常有名的记者,他在印度贫民窟呆了七年。 这本书写得很好,没有对贫困的蔑视,直到我发现我不是一部科幻小说。

很好。你现在知道什么,但我希望你能在10年前知道。

我现在知道的,但我想知道的是10年前的生活质量。 我以前认为我应该同时完成一些任务。现在我更关心我是如何花时间的。我想减少我生活中的一些事情。 我的团队很可能会告诉你我现在不擅长减法,但这是我的努力。我希望在未来十年里我只做一些我喜欢的事情来提高我的生活质量。

T:最后一个问题是在你的生命的暮色中,比如120岁。你对今天的建议是什么?

我想我会告诉自己快乐,享受小瞬间的快乐。 珍惜和孩子在一起的每一分钟。 我喜欢我的工作,因为孩子们在工作时不在身边。 如果你不喜欢生活,那就不值得了。

谢谢你的时间。谢谢。

注:“家庭办公室”获得了上海浦联资产管理有限公司与兴华木兰资本的大力合作。

惠誉全球智囊团(fott)。

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